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惠博普:油氣收購再下一城,未來高成長值得期待
2014-8-26
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     事件:8月21日,公司發布公告稱,公司全資子公司香港惠華擬用自有資金9,000萬美元收購PCR100%的股權,目前已簽署相關股權轉讓協議。PCR擁有大港油田孔南區塊產品分成合同100%的外國合同者權益,本次收購完成后,公司將擁有孔南區塊產品分成合同100%的外國合同者權益。

 
  國聯點評:
 
  油氣資源收購再下一城,一體化發展戰略完善。2013年7月,公司通過收購DartEnergy(FLG)Pte.Ltd100%股權,擁有柳林地區煤層氣資源開采產品分成合同25%的權益;由于該項目處于勘探階段,短期內很難對公司產生盈利貢獻。此次收購是公司對油氣資源領域的再次延伸,相對于前次收購,我們認為具有一定的進步之處:該區塊處于開發初期,不確定小,對公司的業績貢獻有立竿見影之效。公司多年來專注于油氣水高效分離技術的研發,通過內生和外延式發展形成油氣處理系統、油氣田開采系統、油田環保系統、油田工程技術服務系統和天然氣運營五大業務板塊。此次收購,公司真正地享受油氣資源權益,上下游一體化戰略得到完善。
 
  孔南區塊項目儲量豐富,公司繼承100%的外國合同者產品分成權益。根據PCR原控股公司MIEHoldings公開披露的信息,從概算儲量(2P)來看,合同期內的凈儲量為5.09百萬桶,合同內總儲量為7.66百萬桶??啄螾SC合同分成先導性試驗期、開發期和生產期,總共不超過30年。PCR負責先導性試驗期以及開發期間的全部投入;轉入商業性生產之日以后,在投資回收完成前,生產作業費按照中方18%、外方82%比例承擔和回收,投資回收完成后,生產作業費按照中51%,外方49%比例承擔和回收;剩下的分成油按照中方51%,外方49%進行分成。
 
  盈利貢獻立竿見影,公司步入加速成長期??啄锨橄钅磕殼按τ誑⒊跗?PCR在該區塊累計打井50多口,大部分井深在2500-3000米;截至2013年底,該項目有生產油井60口,注水井11口。2013年度,孔南區塊日均作業產量為1,623桶/日,日均凈產量為974桶/日;2014年1-7月該項目累計作業產量為407,954桶,凈產量為250,388桶,則日均作業產量約為1,924桶/日,凈產量約為1,181桶/日。隨著該項目的繼續投入,產量在一定時期內保持穩中有升的趨勢。該區塊所產石油密度為API30,為輕質原油,原油銷售價格參照國際辛塔油價。2013年度,孔南項目銷售原油平均價格達到了105美元/桶左右,銷售對象為中石油,銷售情況良好。
 
  預計并表后增厚2015-2016年EPS分別為0.16元、0.21元和0.27元。從PCR的盈利情況來看,2013年、2014年上半年,PCR分別實現凈利潤4,945.85萬元、3,706.61萬元。我們認為在孔南區塊原油產量穩步上升,以及國內油價保持高位的情況下,PCR未來三年的凈利潤也會得到釋放,我們預測2014-2016年PCR實現營業收入分別為27,500萬元、35,700萬元和43,650萬元,凈利潤分別為7,450萬元、9,600萬元和12,050萬元,增厚公司EPS分別為0.16元、0.21元和0.27元。由于2014年并表時間存在不確定性,我們暫不考慮對2014年業績的增厚。
 
  推薦公司的主要邏輯:海外EPC項目大單紛至沓來,多輪驅動打通油氣領域上下游,公司有望持續受益?;赑CR并表預期以及定增攤薄股本(按51,562.5萬元股本計算),我們修正盈利預測:2014-2016年公司實現每股收益分別為0.38元(上次預測0.38元)、0.71元(上次預測0.50元)和0.85元(上次預測0.58元),當前股價對應2015年動態PE19X,維持“推薦”評級。
 
  風險提示。原油價格大幅下滑;孔南區塊作業情況不及預期。
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